HI Principia Fund

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HI Principia Fund

Hedge Invest Sgr
HI Numen Credit Fund
HI Principia Fund
Giugno 2013
Presentazione riservata a investitori istituzionali e qualificati.
Hedge Invest Sgr
Profilo della società

Hedge Invest è tra le SGR alternative italiane di più lunga tradizione.

Costituita nel 2000 e autorizzata da Banca d’Italia nell’aprile 2001, ha lanciato i primi due fondi di fondi
hedge a fine 2001.

La società nasce come evoluzione della esperienza della famiglia Manuli, proprietaria e principale
investitore, nella creazione e gestione di fondi di fondi hedge fino dalla metà degli anni ’90.

E’ una delle due maggiori società indipendenti presenti sul mercato e, tra queste, l’unica con attività
concentrata esclusivamente sugli investimenti alternativi (hedge e immobiliari).

Nella crisi del subprime Hedge Invest non ha mai applicato misure restrittive della liquidità (gate e side
pocket).

Con un patrimonio in gestione di circa 780 mln di euro, e una struttura di 30 persone con uffici a
Milano, Londra e Lugano, Hedge Invest offre attualmente tre tipologie di prodotti finanziari:

•
Cinque fondi di fondi hedge
•
Un fondo di fondi UCITS alternativo
•
Due fondi single manager UCITS
•
Un fondo di fondi immobiliare
Il principio fondamentale che ispira le scelte di investimento della famiglia e quindi della società è
l’adeguata protezione del capitale in un’ottica di graduale rivalutazione nel medio-lungo
Page  2
periodo
Hedge Invest International Funds plc
Hedge Invest International Funds plc
 Tipologia struttura: Public Limited Company
 Domicilio: Irlanda
 Investment Manager/Sponsor: Hedge Invest Sgr – responsabile per il monitoraggio dell’operato dei
gestori delegati ed effettua verifiche indipendenti di risk management/compliance
 Gestori delegati: responsabili della gestione dei singoli comparti (definizione scelte di investimento ed
esecuzione delle operazioni di investimento) e del rispetto dei limiti di investimento normativi e del
prospetto
- Numen Investments Limited: HI Numen Credit Fund (L/s Credit)
- Oakley Capital Management Limited: HI Principia Fund (L/s Equity)
 Banca Depositaria: JP Morgan
 Società di revisione: KPMG
Prima dell’adesione leggere il prospetto.
Page  4
Ucits L/s Credito
Informazioni Base
Il fondo in uno sguardo
 Fondo Ucits IV, non appartenente a nessuna piattaforma di fondi.
 Strategia: Long/Short Credit, focalizzata sul settore più liquido del mondo obbligazionario.
 Liquidità settimanale.
 Portafoglio d’investimento suddiviso in tre sub-strategie:
1.
Acquisto selettivo di bond con un profilo di volatilità contenuta;
2.
Trading opportunistico di bond ad alta volatilità;
3.
Arbitraggi in contesti di special situation (ristrutturazioni, buy back, fusioni, ecc.)
 Nel novembe ‘08, Numen Capital, fondata da Filippo Lanza e da Kushal Kumar, lancia il fondo hedge Numen
Credit Opportunities Fund:
•
Rendimento cumulato del +313% (a maggio 2013*)
* La performance del mese di maggio 2013 è stimata.
Page  6
Filosofia di Investimento
Descrizione e focus
Obiettivo di Numen Credit Opportunities Fund è generare un rendimento medio netto del 7/8%
annualizzato con una volatilità del 4%, distribuendo una cedola annuale del 4/5%.
Per arrivare a questo obiettivo, il portafoglio è investito in tre strategie:
1.
Acquisto selettivo di bond con un profilo di volatilità contenuta: sia l’analisi sul merito creditizio che
quella sul mercato sono utilizzate per individuare posizioni lunghe che offrono valutazioni interessanti. Nella
gestione di questa strategia il beta può essere ridotto in ogni momento.
2.
Trading opportunistico di bond ad alta volatilità: focalizzandosi sugli emittenti più liquidi studiandone
l’intera struttura delle passività. In particolare, oggetto di analisi sono società a larga capitalizzazione,
istituzioni finanziarie ed emittenti governativi. Lo scopo è di realizzare profitti (in un’ottica
opportunisticamente long, short o neutrale) capitalizzando sugli elevati livelli di volatilità delle quotazioni che
caratterizzano determinati bond, in particolare di emittenti europei.
3.
Arbitraggio in contesti di special situation (ristrutturazioni, buy back, fusioni, ecc.): posizioni costituite
con riferimento a specifici event catalyst, in aggiunta all’analisi del fair value.
Page  7
Rendimento target per strategia
Strategia
Peso in portafoglio
Target return
Posizioni rialziste con profilo
di volatilità contenuto
60%
4,5-12,5%
Caratterizzate da elevata liquidità
45%
Trading opportunistico di
strumenti liquidi
30%
Di cui governativi di paesi europei
in stress finanziario
15%
Long short in special situation
10%
30-50%
100%
8-17,5%
Totale
8,5-16,5%
Page  8
Esempi strategia long con volatilità contenuta
PARPÙBLICA
ALLIED IRISH BANK
 E’ holding di partecipazione del governo
portoghese che detiene partecipazioni in società
operanti in settori strategici (privatizzate o in fase
di privatizzazione).
 A luglio 2012 il senior bond (non garantito dallo
stato) di AIB con scadenze di tre mesi (ottobre
2012) veniva scambiato con un rendimento
annualizzato di circa il 7/8%.
 La società è al 100% di proprietà dello Stato ed è
strategicamente importante da un punto di vista
politico, come sottolineato anche dalle agenzie di
rating.
 Il bond prezzava in maniera significativa un
potenziale rischio default.
 Parpùblica non hai
governativi fino ad
necessità, l’impegno
fornire liquidità al
elevato.
mai richiesto finanziamenti
ora. Peraltro in caso di
dell’EU/FMI di continuare a
Portogallo rimane molto
 Parpùblica ha emesso obbligazioni convertibili a
scadenza 2014 con opzione di rimborso al 100%
del valore nominale per l’investitore a dicembre
2012. Tale obbligazione a metà 2012 veniva
scambiata sul mercato a poco più del 90% del
valore nominale, offrendo un profilo di
rischio/rendimento attraente.
 Nella struttura delle passività di AIB erano
presenti solo 6,5 miliardi di bond in € non garantiti
dallo stato. Inoltre, era molto più probabile che
l’Irlanda focalizzasse i suoi sforzi negoziali per
ristrutturare le “promissory notes” (cambiali
emesse dalle banche irlandesi al governo,
utilizzate dalle banche stesse come collaterale
presso la banca centrale per ricevere liquidità).
 I tre mesi corrispondenti alla vita residua del titolo
rappresentavano un tempo insufficiente perché
l’Europa definisse un piano condiviso per gestire
eventuali ristrutturazioni di obbligazioni senior
bancarie, rendendo pertanto attraente il titolo
come posizione long.
Page  9
Esempio trading opportunistico
RISANAMENTO

In seguito alle notizie sulla richiesta di fallimento da parte della Procura competente della societa’ immobiliare Risanamento e al
successivo annuncio che i principali finanziatori della societa’ (le maggiori banche italiane) avrebbero supportato un piano di
ristrutturazione, Numen ha iniziato ad accumulare una posizione sul bond convertibile con scadenza 2014.

Dopo i primi acquisti in chiave opportunistica ad un prezzo intorno al 15% del valore nominale, i gestori hanno tratto fiducia dai
dettagli emersi sul piano di ristrutturazione e dall’atteggiamento costruttivo di banche finanziatrici e azionisti, decidendo pertanto di
incrementare la posizione in modo sostanziale, con un prezzo medio di acquisto di 40 cents.

L’investimento è stato mantenuto anche dopo l’approvazione formale del piano di ristrutturazione, quando, assieme ad altri
investitori, Numen ha esaminato la possibilità di una richiesta di pagamento anticipato del bond per via di clausole collegate al
cambio degli azionisti di controllo.

Dato il forte apprezzamento del titolo, il fondo ha iniziato a ridurre la posizione ad inizio 2011, ad un prezzo di circa il 95% del valore
nominale.

In seguito, dopo alcune notizie riguardanti la potenziale cessione di uno degli asset principali della societa’ (complesso immobiliare
Santa Giulia), il fondo ha liquidato totalmente la posizione all’inizio di aprile, ad un prezzo di circa 100/101% del valore nominale.
Dettagli sul piano di
ristrutturazione che
prevedeva anche il
pagamento del bond
Inizo accumulo posizione
in seguito a notizia di
possibile fallimento e
potenziale piano di
ristrutturazione
Volatilità nei prezzi in
seguito alle notizie di
problemi relativi al
complesso immobiliare
Santa Giulia
Approvazione del
piano di
ristrutturazione
Inizo vendita delle
posizioni
beneficiando di alti
livelli di liquidità
Uscita dalla
posizione sui rumor
collegati alla vicenda
Santa Giulia
Page  10
Esempio strategia special situation
ABN Amro titoli T1 & UT2

Numen ha individuato un bond Tier 1 emesso da ABN Amro Bank NV, il cui regolamento presentava specifiche clausole (ovvero
cedole cumulative e pagamenti obbligatori in caso di distribuzioni di dividendi inter-company) che lo rendevano di fatto simile a un
titolo con maggiori garanzie (Upper Tier 2).

In aggiunta, Numen aveva valutato la possibilità che la specifica società emittente potesse avere un merito di credito superiore per
effetto di probabili eventi esterni (ovvero l’allocazione dei titoli in esame al governo olandese piuttosto che a RBS), come avvenuto
in effetti nel marzo 2009.

La posizione è stata costruita al prezzo del 15% del valore nominale (<4x la cedola annuale ottenibile); in seguito, il fondo ha anche
acquistato uno specifico titolo Upper Tier 2 dello stesso emittente al 30% del valore nominale.

I bond sono stati poi venduti quando trattavano, rispettivamente, a prezzi di circa 60% (Tier 1) e circa 70% (Upper Tier 2) del valore
nominale, con un rendimento dall’investimento di oltre il 250%.
Diffusione voci su
nazionalizzazione
Fallimento
Lehman
Brothers
DB annuncia che
non richiamerà
titolo LT2
Allocazione titoli
T1/UT2 al
governo olandese
Page  11
Il risk management
Report e processi
 Analisi di scenario
giornaliera.
dettagliata
e
1)
Static
Overview:
approccio di
analisi nel
continuo e dei
delta attesi
 Valutazione deterministica del worstcase scenario a livello di singola
posizione e a livello di portafoglio.
 Assunzioni di movimenti avversi di
variabili
apparentemente
non
correlate.
 Utilizzo in real time di report sui diversi
fattori di rischio da rivedere alla luce
dei movimenti di mercato e delle
nuove notizie.
 I risk report sono alimentati da AIM
Bloomberg
utilizzati
per
il
monitoraggio del portafoglio e del
risultato
 I dati derivanti dalla piattaforma
Bloomberg vengono raccolti ed
elaborati mediante appositi monitor
proprietari e fogli excel, senza
necessità di utilizzare modelli di
pricing eccessivamente complessi.
5)
Analisi
del VAR
4)
Supervisione
dinamica con
simulazioni di
stress estremi
2)
Analisi della
liquidità titolo
per titolo
3)
Supervisione
dinamica con
simulazione di
stress di media
entità
Page  12
Il risk management
Regole di diversificazione
Tipo di Limite
Limite singolo
Limite complessivo
Obbligazioni corporate
Obbligazioni di
istituzioni bancarie*
Obbligazioni
governative**
10%
25%
35%
Per le posizioni
>5%, il peso
aggregato è 40%
Per le posizioni
>5%, il peso
aggregato è 80%
< 100% NAV
*Deve essere un ‘istituzione creditizia europea soggetta alla legge speciale di supervisione designata per proteggere i risparmiatori (esempio covered
bond)
**Emesse o garantite da Stati membri UE, dai suoi enti locali, da uno stato non membro UE o da organismi internazionali di carattere pubblico di cui
fanno parte uno o più stati membri UE
Page  13
Il risk management
Limiti di concentrazione e operatività
Liquidità
e
depositi
Posizioni corte
Rischio
controparte
 Max 10% NAV in cash/depositi con la stessa banca
 Limite aumentato al 20% per:
 Banche in paesi EEA, aderenti al trattato di Basilea o altri (eg. Jersey, USA)
 Max 20% con la banca depositaria
 Non si possono assumere posizioni corte dirette ma solo tramite strumenti derivati
 Credit Default Swap, Total Return Swap, Interest Rate Swap, Currency Swap
 FX Forward, Future
 Max esposizione verso stessa controparte per derivati OTC = 10%
 Il calcolo può tenere conto di garanzie che rispettino determinate caratteristiche
 Le posizioni negative e positive possono essere compensate se esistono degli
accordi contrattuali di compensazione che creano una singola obbligazione
Page  14
Track Record
Resto Mondo;
Resto EU; 4% 4%
Irlanda; 15%
Profilo
Gestore
Data di partenza
Sottoscrizione
Riscatto
Notice period
Management fee
Performance fee
Hurdle Rate
AUM
Cipro; 11%
Portogallo;
12%
UK; 16%
Spagna; 11%
Germania; 2%
Grecia; 13%
Caratteristiche
Fondo Ucits Single manager – Long/short credit
Filippo Lanza / Kushal Kumar
Ottobre 2012
Settimanale
Settimanale
2 giorni
1.5%
15% sopra Hurdle Rate
Weekly Euribor + 1%
EUR 80 ml
Italia; 9%
Francia; 3%
Performance mensili
2013
Gen
Feb
Mar
Apr
Mag
1,41%
0,45%
-0,16%
0,30%
3,86%*
2012
Giu
Lug
Ago
Set
Ott
Nov
Dic
YTD
5,94%
1,09%
2,32%
1,42%
4,91%
Note: *I dati si riferiscono alla classe Eur I. Le performance sono al lordo delle tasse ma al netto delle commissioni.
Page  15
Termini e condizioni
Le classi
Investment Manager
Hedge Invest SGR p.A.
Sub-Investment Manager
Numen Investments Ltd
Fund Manager
Filippo Lanza e Kushal Kumar
Domicilio
Irlanda
Investimento Minimo
Investimento Aggiuntivo
Minimun Redemption
10.000 Eur/Chf/Usd classe R (retail)
10.000 Eur classe DM (gestori patrimoniali)
500.000 Eur classe I (istituzionali)
10.000 per le classi R, DM
50.000 per la classe I
2.500 per le classi R, DM
50.000 per la Classe I
Liquidità
Settimanale
Preavviso sottoscrizione
2 giorni (entro le ore 11.00 Irish time)
Preavviso rimborso
2 giorni (entro le ore 11.00 Irish time)
Commissione di gestione
Commissione di performance
Hurdle Rate
Retail (cl. “R” 1.75%),
Istituzionali (cl. “I” 1.50%),
Gestori Patrimoniali (cl. “DM” 1.00%)
Per tutte le classi 15% sopra Hurdle Rate con High Water Mark
assoluto
Weekly Euribor + 1%
Page  16
ISIN del fondo
Classe R (Retail)
HI Numen Credit R EUR
IE00B59FC488
HI Numen Credit R CHF
IE00B8BGWG21
HI Numen Credit R USD
IE00B4Z1G298
Classe I (Istituzionale)
HI Numen Credit I EUR
IE00B4ZWPV43
Classe DM (Gestori Patrimoniali)
HI Numen Credit DM EUR
IE00B7C3TR53
Classe FOF (Gestori di fondi di fondi)
HI Numen Credit FOF EUR
IE00B84M0855
Page  17
HI Principia Fund
Ucits L/s Equity
Informazioni Base
Il fondo in uno sguardo
 HI Principia Fund intende replicare, in forma di veicolo armonizzato europeo (UCITS), con liquidità
giornaliera, la strategia di investimento del fondo hedge Principia, con:
•
Obiettivo di ritorno annualizzato di medio periodo pari a 10-12%
•
Obiettivo di volatilità annualizzata di medio periodo pari a 7%-8%
 Fondo Ucits IV, non appartenente a nessuna piattaforma di fondi
 Strategia Long/Short Europa, focalizzata sul Nord Europa
 Liquidità e NAV giornaliero
 Risk management disciplinato e sistematico
 Approccio di gestione basato su:
•
solida attività di analisi dei fondamentali aziendali (Stock Picking);
•
supportata da attività di trading al fine di capitalizzare guadagni di breve periodo.
Page  19
Processo di investimento
Generazione di idee
Stock selection
 Intensa attività di ricerca e screening dell’universo
di riferimento (MSCI Europe), utilizzando metriche
quali P/B, EV/Sales, ROCE
 Massimizzare i guadagni di breve periodo tramite
 Incontri One-to-One con il management delle
società
 Ca. 250 visite on-site su base annua
 Incrocio di referenze con operatori di società nel
medesimo settore
 Solida rete di contatti con banche d’investimento
e case di brokeraggio europeo
 Partecipazione regolare ad eventi (conferenze e
convegni)
Analisi fondamentale
un profit taking disciplinato
 Tagliare rapidamente esposizione/rischi
 Analisi delle dinamiche di domanda del prodotto
offerto dalla società
 Analisi del management aziendale: reputazione,
esperienza passata, allineamento degli interessi
con gli azionisti
 Capacità innovativa e forza del brand
 Valuation (Free Cash Flow e Return On
Investment)
Attività di trading
Page  20
Parte corta del portafoglio
 L’attività di vendita di titoli allo scoperto si fonda su:
•
Identificazione di società con aspettative di mercato troppo alte
•
Ricerca di business strutturalmente in declino, a seguito di cambiamenti settoriali/regolamentari avversi
•
Indebolimento dei drivers della domanda aziendale
 Speciale attenzione ad evitare situazioni sovraffollate con scarso profilo rischio/rendimento
 Revisione continua del profilo rischio/rendimento delle posizioni
Page  21
Esempio 1 - Deutsche Post AG
Gestione opportunistica e tattica intorno alle posizioni. Approccio di trading dinamico volto a
fronteggiare la volatilità del mercato.
Page  22
Esempio 2 – Oriflame Cosmetics SA
Capacità di generare valore anche dalla parte corta del portafoglio.
Page  23
Risk Management
I principi
 L’attività sistematica di risk management è svolta attraverso il monitoraggio costante dei vari livelli di
esposizione: lorda, netta, per settore, per capitalizzazione, per area geografica, per liquidità del sottostante, per
fattori comuni di rischio, con l’obiettivo di costruire un portafoglio decorrelato:
•
Esposizione lorda: range storico 40%/190%
•
Esposizione netta: range storico -5%/+60%
•
Esposizione Small-cap (< EUR 1 bn capitalizzazione): 30% max
 Analisi dell’esposizione ai seguenti fattori di rischio
•
Prezzo delle materie prime
•
Esposizione valutaria
•
Tassi di interesse
 Attuazione di tecniche di stop loss non automatiche
•
Perdita mensile > 4%: riduzione immediata della gross exposure del 50%
•
Perdita giornaliera > 1%: ribilanciamento delle principali posizioni
Page  24
Risk Management
Regole di diversificazione
 I pesi delle posizioni sono determinati da un mix di fattori:
•
Risk/reward
•
Grado di convinzione del gestore
•
Liquidità
 Massimo peso singola posizione: 10% (storicamente raggiunto solamente da 4 posizioni)
 L’esposizione lorda e netta è determinata dal livello di visibilità sul mercato
 Turnover di portafoglio relativamente alto: 10-20x su base annua, a seconda delle opportuntà e della volatitlità
del mercato
 Focus su titoli europei (prevalentemente core Europe e UK) di media capitalizzazione
Page  25
HI Principia Fund
Protezione nelle fasi di mercato ribassista di Principia Capital
Euro Stoxx 50
Principia
0,04
1,6%
0,02
1,9%
0,7%
0,5%
0,5%
0
-0,02
-0,04
-1,2%
-1,9%
-1,7%
-0,6%
-1,3%
-1,8%
-0,7%
-0,5%
-2,9%
-3,9%
-3,9%
-5,0%
-0,06
-0,08
-7,3%
-5,3%
-6,3%
-6,8%
-6,9%
-8,1%
-0,1
-9,7%
-0,12
-11,3%
-0,14
-13,8%
-13,8%
May-12
Apr-12
Sep-11
Aug-11
Jul-11
May-11
Nov-10
May-10
Apr-10
Sep-08
Jun-08
Jan-08
Jul-07
-0,16
Oct-08
-14,7%
RoR medio dell’indice Euro Stoxx 50 durante le fasi di market stress = -8,36%
RoR medio di Principia Fund durante le fasi di market stress = -0,61%
Fonte: Daiwa Fund Administration, Oakley Capital Management Ltd
Page  26
HI Principia Fund
Esposizione lorda e netta di Principia Capital
Net
Gross
Short
Long
200%
180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
Mar-13
Jan-13
Feb-13
Dec-12
Nov-12
Oct-12
Sep-12
Aug-12
Jul-12
Jun-12
May-12
Apr-12
Mar-12
Jan-12
Feb-12
Dec-11
Nov-11
Oct-11
Sep-11
Aug-11
Jul-11
Jun-11
May-11
Apr-11
Mar-11
Jan-11
Feb-11
Dec-10
Oct-10
Nov-10
Sep-10
Aug-10
Jul-10
Jun-10
May-10
Apr-10
0%
Fonte: Daiwa Fund Administration, Oakley Capital Management Ltd
Page  27
HI Principia Fund
Track Record
Caratteristiche
Fondo Ucits Single manager – Long/short equity
Marc Chapman
Novembre 2012
Giornaliero
Giornaliero
5 giorni
2%
20%
EUR 41 ml
UK; 7%
Altri Paesi
Nordici; 12%
Profilo
Gestore
Data di partenza
Sottoscrizione
Riscatto
Notice period
Management fee
Performance fee
AUM
Olanda; 18%
Francia; 26%
Austria; 3%
Germania;
16%
Spagna; 18%
Performance mensili
2013
Gen
Feb
Mar
Apr
Mag
1,42%
2,59%
-0,41%
-2,49%
5,04%*
Giu
Lug
Ago
Set
Ott
2012
Nov
Dic
YTD
6,14%
-0,56%
-0,37%
-0,93%
Note: * I dati si riferiscono alla classe Eur FOF. Le performance sono al lordo delle tasse ma al netto delle commissioni
Page  28
Le classi
Investment Manager
Hedge Invest SGR p.A.
Sub-Investment Manager
Oakley Capital Management Ltd.
Fund Manager
Marc Chapman
Domicilio
Irlanda
Banca Depositaria/amministratore
JP Morgan
Società di revisione
Liquidità
KPMG
10.000 Eur/Chf/Usd classe R (retail)
10.000 Eur classe DM (gestori patrimoniali)
500.000 Eur classe I (istituzionali)
10.000 classe R e DM
50.000 classe I
2.500 classe R e DM
50.000 classe I
Giornaliera
Preavviso sottoscrizioni
1 giorno prima entro le ore 11.00 Irish time
Preavviso riscatti
5 giorni prima entro le ore 11.00 Irish time
Commissione di gestione
Retail (cl. “R” 2.00%), Istituzionali (cl. “I” 1.50%),
Gestori Patrimoniali (cl. “DM” 1.00%)
Commissione di performance
20% con High Water Mark assoluto
Hurdle Rate
No
Investimento Minimo
Investimento Aggiuntivo
Minimun Redemption
Page  29
ISIN del fondo
Classe R (Retail)
HI Principia R EUR
IE00B87XFT16
HI Principia R CHF
IE00B8KYYZ07
HI Principia R USD
IE00B8G27P95
Classe I (Istituzionale)
HI Principia I EUR
IE00B8L13G46
Classe DM (Gestori Patrimoniali)
HI Principia DM EUR
IE00B83N7116
Classe FOF (Gestori di fondi di fondi)
HI Principia FOF EUR
IE00B7VTHS10
Page  30
Disclaimer
Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a mero scopo informativo e la loro divulgazione non è da
considerarsi sollecitazione al pubblico risparmio.
Le performance passate indicate nel presente documento hanno un valore puramente indicativo e non costituiscono una garanzia
sull'andamento futuro dei fondi.
Prima dell'adesione e per maggiori informazioni leggere il Prospetto e il KIID a disposizione sul sito www.hedgeinvest.it.
Movimenti dei tassi di cambio possono influenzare il valore
dell'investimento. Per effetto di movimenti di mercato il valore dell'investimento può aumentare o diminuire e non vi è
garanzia di recuperare l'investimento iniziale. Le performance passate hanno un valore puramente indicativo e non
costituiscono una garanzia sull’andamento futuro del comparto
Il contenuto di tale documento non potrà essere riprodotto o distribuito a terzi né potranno essere divulgati i contenuti. Hedge Invest
non sarà in alcun modo responsabile per qualsiasi danno, costo diretto o indiretto che dovesse derivare dall'inosservanza di tale
divieto.
Page  31

HI Principia Fund

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