Lezione_10

Rischio e capital
budgeting
dott. Matteo Rossi
Argomenti trattati
Debito e costo del capitale aziendale
Stima dei beta
Costo del capitale aziendale e media dei beta
Costo del capitale
Il costo del capitale aziendale può essere definito
come il rendimento atteso dal portafoglio composto
da tutti i titoli dell’impresa
Il valore dell’impresa può essere espresso come
somma dei valori delle sue singole attività.
valore dell'impresa = VA(ABC)
valore dell'impresa = VA(A)+ VA(B) + VA(C)
Debito e costo del capitale
E, D, e V sono i
valori di mercato di
capitale proprio,
debito e attività,
rispettivamente.
requity = rf + βequity (rm - rf)
Costo del capitale = rportafoglio = rattività
rattività = rdebito D + requity E
V
V
Valore attività
Valore attività
150
150
Valore debito
60
Valore equity
90
Valore impresa
150
Debito e costo del capitale
Valore attività
Valore attività
150
150
Valore debito
60
Valore equity
90
Valore impresa
150
Gli investitori si aspettano un rendimento del debito del 10% e un
rendimento del capitale proprio del 15%
rattività = 0.10 *60 + 0.15* 90
150
150
rattività = 0.04 + 0.09 = 0.13 = 13%
Debito e costo del capitale
Questa formula dovrebbe considerare il costo del debito al
netto del beneficio fiscale. Pertanto il Weighted Average
Cost of Capital è:
WACC = (1 - Tc) rdebito D + requity E
V
V
La stima dei beta
La linea del mercato azionario mostra la relazione
fra rendimento e rischio
Il Capital Asset Pricing Model utilizza i beta per
stimare i rischi
L’inclinazione della linea del mercato azionario, e
dunque il beta, può essere stimata mediante l’analisi
di regressione
La stima dei beta
40.00
Intel Computer
30.00
Luglio 1996 – Giugno 2001
20.00
R2 =
.29
β = 1.54
Intel return, %
10.00
0.00
-20.00
-10.00
0.00
-10.00
-20.00
-30.00
La pendenza della retta interpolatrice
determina una stima del beta.
-40.00
-50.00
Market return, %
10.00
20.00
La stima dei beta
40.00
Intel Computer
30.00
Luglio 2001 – Giugno 2006
20.00
R2 =
.30
β = 2.22
Intel return, %
10.00
0.00
-20.00
-10.00
0.00
-10.00
-20.00
-30.00
La pendenza della retta interpolatrice
determina una stima del beta.
-40.00
Market return, %
10.00
20.00
La stima dei beta
GE
20.00
Luglio 1996 – Giugno 2001
15.00
R2 = .13
β = 1.17
GE return, %
10.00
5.00
0.00
-20.00
-10.00
0.00
-5.00
-10.00
-15.00
-20.00
Market return, %
La pendenza della retta interpolatrice
determina una stima del beta.
10.00
20.00
La stima dei beta
GE
20.00
Luglio 2001 – Giugno 2006
15.00
R2 = .17
β = .83
GE return, %
10.00
5.00
0.00
-20.00
-10.00
0.00
-5.00
-10.00
-15.00
-20.00
Market return, %
La pendenza della retta interpolatrice
determina una stima del beta.
10.00
20.00
La stima dei beta
Heinz
Luglio 1996 – Giugno 2001
15.00
R2 = .18
β = .47
Heinz return, %
10.00
5.00
-20.00
-15.00
-10.00
0.00
-5.00
0.00
-5.00
5.00
-10.00
-15.00
Market return, %
La pendenza della retta interpolatrice
determina una stima del beta.
10.00
15.00
20.00
La stima dei beta
Heinz
Luglio 2001 – Giugno 2006
15.00
R2 = .15
β = .36
Heinz return, %
10.00
5.00
-20.00
-15.00
-10.00
0.00
-5.00
0.00
-5.00
5.00
-10.00
-15.00
Market return, %
La pendenza della retta interpolatrice
determina una stima del beta.
10.00
15.00
20.00
Il costo del capitale aziendale
Approccio semplificato
Il costo del capitale aziendale si basa sul beta
medio delle attività
Il beta medio delle attività si basa sulla
percentuale di fondi in ciascuna singola attività
Esempio
1/3 Nuovi investimenti β = 2,0
1/3 Espansione delle attività esistenti β =1,3
1/3 Efficienza degli impianti β =0,6
Beta medio delle attività = 1,3